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(ACCEPT)宏不雅预测课题组

课题组组长：李稻葵

课题构成员：厉克奥博、李冰、陆琳、郭好意思新、吴舒钰、黄张凯、龙少波、陈大鹏、冯明、伏霖、徐翔、石锦建、金星晔、张驰、张鹤、郎昆、侯韫韬、李璐佳、王子航、陈香、李雅萍、宋嘉宝、戴君屹

本文主要握管东说念主：厉克奥博、李冰、郭好意思新、陆琳、吴舒钰

【导读】2023年12月召开的中央经济功绩会议，提倡“宝石稳中求进、以进促稳、先立后破”的宏不雅治守望路，为中国经济政策养息指明标的。那么，现时中国经济场合究竟若何？2024年的经济政策将出现哪些标的性的要害养息？

本文最初分析现时中国经济场合，指出中国经济发展后劲仍然弘远，但现时经济增速低于潜在增速，尤其体目下：（1）耗费者信心和企业景气进度不及、内需相对疲软；（2）经济增长吸纳服务才智显疲态，部分吸纳天真服务的蓄池塘行业趋于填塞。

本文以为，经济增速下行趋势在疫情前就已形成。最近十年来，国度治守望路转变为高质料发展，在西宾培训、互联网反操纵、供给侧结构性鼎新、房地产市集等领域取得较大成就，但也产生一定的收缩效应。下层官员发展经济的能源有所减弱，在一定进度上制约了经济社会发展后劲的开释。国内经济和国际场合不笃定性增多，耗费者和企业家对经济的预期更为保守。

对此，本文指出，国度的经济想路应从“防过热”转向“防过冷”。政府应要点分析房地产、场所债、民营经济、科技创新、耗费信心、城镇化和国际环境这七个领域的问题。2024年尤其需要温雅房地产风险扩大、民营企业信心不及、西方大国选举导致不笃定性飞腾等风险。若能妥善搪塞这三大风险，则中国经济有望达成5%傍边的增长，中止增速下滑趋势，本钱市集也将见底回升。

稳中求进 以进促稳 先立后破

——现时中国经济场合分析与2024年瞻望

2023年是三年新冠疫情防控转段后经济收复发展的一年。2023年12月召开的中央经济功绩会议指出，进一步推动经济回升向好需要克服一些贫穷和挑战，主要包括灵验需求不及、部分行业产能多余、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大轮回存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不笃定性飞腾。会议提倡了“宝石稳中求进、以进促稳、先立后破”的宏不雅治理新想路，为中国经济政策养息指明了新标的。其中，“以进促稳，先立后破”是2024年经济功绩标的性的要害养息。

本文对这一标的性养息提供了现实依据和落地标的，最初分析了现时中国经济场合，指出中国经济发展后劲仍然弘远，但现时经济增速低于潜在增速，且经济增速的下滑趋势在疫情前就一经形成。在此基础上，吞并2023年中央经济功绩会议精神，对2024年经济政策新想路和经济功绩要点进行了分析。接着具体商讨了房地产、场所债、民营经济、科技创新、耗费信心、城镇化和国际环境这七个领域亟须处治的要津问题。终末，指出了2024年中国经济发展需要要点温雅的三大风险，并对2024年中国经济发展进行了瞻望。

▍现时中国经济场合分析

中国经济发展后劲仍然弘远，阻挠错判。关联词，现时中国经济增速低于潜在增速，且在疫情前就一经出现经济增速逐年下滑的趋势。这一表象值得高度温雅。通过“稳中求进、以进促稳、先立后破”，可重振经济增长，使经济增速收复至接近潜在增速水平。

（一）中国经济发展的后劲仍然弘远，阻挠错判

一个经济体的增长后劲主要取决于其潜在的需乞降坐褥才智（即供给）两个方面。在高质料发展阶段，中国仍然有着弘远的潜在需乞降潜在供给。

从需求端来看，城镇化和住户收入提高将持续带动需求开释。证据第七次东说念主口普查数据，中国的常住东说念主口城镇化率为63.89%，户籍东说念主口城镇化率则仅为45.4%，这标明有三分之一以上的东说念主口仍常住农村，另有约2.5亿东说念主虽常住城镇但并未得到城镇户口，未能得到与城镇住户同样的住房、西宾、医疗和社会保障等方面的待遇。因此，畴昔城镇化和农村东说念主口滚动至城市仍存在较大空间，这将带来进一步的需求增长。此外，中国住户的合座收入仍处于偏低的水平，寰宇东说念主均可掌握月收入中位数不及3000元，与较高的西宾普及水平并不匹配，住户收入的提高也将孝顺新的潜在需求。

从供给端来看，中国的高储蓄率、科技创新才智和东说念主力资源水平均预示着较高的供给增长后劲。中国住户领有远高于发达经济体住户的储蓄偏好，国民储蓄率长年保持在40%以上的高位，高储蓄率为化解历史呆账坏账、进行可持续的本钱投资提供了坚实基础。同期，中国的科技创新后劲弘远，国际专利苦求数目名次全球第一；西宾体系培养了巨额理工科东说念主才，普通本科及研究生毕业生中理工类占比达到40%，杰出好意思国等发达经济体。

尽管一些不雅点以为中国目下边临着生养率低迷、东说念主口总量见顶的问题，畴昔的劳能源供给将减少，但事实上，决定劳能源供给的是东说念主力资源总量而非东说念主口总量。目下中国的东说念主均寿命已达到78岁，领有1.4亿“健康活跃”的老年东说念主（以年事60—70岁为标准），受西宾年限持续增多，高中阶段和高档西宾阶段的毛入学率离别达到91.4%和57.8%。将健康和西宾水平轮廓纳入计较后，不错发现，中国的东说念主口总量诚然见顶，但东说念主力资源总量仍在飞腾，为畴昔的劳能源供给增长提供了空间。

因此，轮廓需乞降供给两方面的成分，咱们以为，中国经济仍然有着弘远的发展后劲，这是本文后续陈说的前提。对于中国经济畴昔增长后劲的量化测算，一些学者曾给出过不尽同样的终结（见表1）。总体来说，这些测算终结的算术平均值如下：2021—2025年约为5.81%，2026—2030年约为5.31%，2031—2035年约为4.77%。

（二）现时中国经济增速低于潜在增速的弘扬

第一，现时中国经济的增长速率彰着低于其潜在增长速率。

自2010年起，中国GDP增速总体呈下降趋势。即便不接洽2020—2022年疫情带来的外生冲击，GDP增速也从2010年的10.6%下滑至2019年的6.0%，平均每年下滑约0.5个百分点。而2020—2022年中国GDP三年复合平均增速仅为4.5%。如果链接保持这一下降趋势，到2025年，中国GDP增速将很可能持续下降，远低于表1中各项研究测算的潜在增长速率。因此，在现时以进促稳、先立后破，重振经济增长至潜在增速水平十分必要。

第二，耗费者物价指数同比和环比增速均持续走低，坐褥者价钱指数同比和环比增速持续低迷。

一方面，2023年以来，中国CPI同比增速从1月的2.1%离别持续下降至10月和11月的-0.2%和-0.5%；而CPI环比增速在2023年10月和11月亦为负（见图1），且跌幅在加大。2023年以来，中枢CPI同比增速持续处于（0，1%]的低增长区间；中枢CPI环比增速在2023年10月和11月离别为0和-0.3%（见图2）。耗费者物价指数CPI是臆想耗费标准冷热进度的主要筹划之一，从价钱上反应着耗费标准的供求辩论。中国CPI增速的持续下降，阐述现时中国的耗费需求不及，不利于施展其踏实经济压舱石的作用。

另一方面，自2022年10月以来，中国PPI和PPI坐褥贵府的同比增速均已持续14个月为负。自2023年5月以来，PPI糊口贵府同比增速也已持续为负，且跌幅在持续扩大（见图3）。在往日的12个月中，PPI、PPI坐褥贵府以及PPI糊口贵府环比增速离别有7个月、7个月、8个月的拒绝性负增长（见图4）。坐褥者价钱指数PPI是坐褥标准供求辩论的价钱反应，PPI持续低迷在很猛进度上反应了现时中国坐褥企业投资需求相对不及的现象。

第三，现时的耗费者信心和企业景气进度不及，内需相对疲软。

2022年4月以来，臆想耗费者景气进度的耗费者预期指数、耗费者惬心指数、耗费者信心指数，均持续处于低于100的低位（见图5），阐述现时住户耗费意愿不及。2022年头以来，中国的企业景气指数也在波动中继续下降，当下的企业景气指数要彰着低于疫情前两年（2018—2019年）的水平（120～130）（见图6），阐述现时企业的投资意愿不及。

第四，现时经济增长吸纳服务才智显疲态，部分吸纳天真服务的蓄池塘行业趋于填塞。

2023年，寰宇城镇探望清闲率均值为5.2%。动作现时吸纳天真服务的两大蓄池塘行业，网约车和外卖配送行业在2023年已出现相对填塞状态。一方面，寰宇网约车司机数目从2020年末的289.1万东说念主快速增长至2023年12月的657.2万东说念主，2023年寰宇网约车司机已累计净增148.2万东说念主。关联词，相较于2022年1月，2023年12月的网约车司机单月接单量从176单降至136单。为此，2023年多个城市，包括上海、重庆、广州、济南、珠海、东莞等在内的各地交通部门纷纷发布网约车运力填塞预警。其中，三亚、长沙、上海、贵阳等地已暂停受理网约车经营许可及运输证核发业务。

另一方面，外卖配送行业也出现了东说念主员接近填塞的现象，东说念主均接单数目出现下降。证据2023年2月寰宇总工会发布的《第九次寰宇员工军队现象探望》，现时中国的外卖骑手数目达到1300万东说念主，趋近于填塞状态。其中，好意思团骑手从2021年的527万东说念主增长至2022年的624万东说念主，仅2022年全年就增多了97万东说念主。动作新式服务形态行业，网约车和外卖配送这两大行业的服务趋于填塞，阐述现时经济吸纳新增服务才智有所下降，经济尚未达到达成充分服务的潜在水平。

（三）经济增速持续下滑趋势在疫情前一经形成

自2010年来源，GDP增速一经呈单调延缓趋势，2010—2019年平均每年下滑0.33个百分点，疫情冲击令这一趋势愈加彰着。持久以来的经济增速下滑形成原因不可浅易怨尤于房地产、场所债务、民营企业等行业成分，事实上，这些成分是经济持久下行趋势的弘扬格式，而不是问题本人。

最近十年来，国度治理的想路一经转变为高质料发展，要点是表率有序，在西宾培训、互联网反操纵、供给侧结构性鼎新、房地产市集等领域取得了较大成就，表率了市集治安，完善了关联轨制。这些经济行动的表恣意治理政策产生了一定的收缩效应。重迭三年疫情对经济行动和经济预期带来的弘远冲击，经济社会发展活力和后劲的充分开释受到制约。

鼎新开放于今，下层官员发展经济的能源有所减弱，在一定进度上制约了经济社会发展后劲的开释。受疫情冲击影响，GDP增长出现较大的波动，证据5年移动平均增速数据，经济增速进一步保持下滑的总体趋势，微不雅经济主体对经济的预期更为保守，耗费、投资、房地产行业等信心王人受到影响。现时，耗费者信心指数一直在低位耽搁，耗费者对经济场合缺失信心，衰败耗费能源，难以拉动需求回升；投资延缓表象彰着，疫情影响下中国全社会固定钞票投资完成额口头同比增长率三年平均独一4.19%；贸易环境日趋恶化，在全球贸易收缩的大配景下，中海外贸出现负增长。

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面对这些挑战，必须要宝石发展是硬兴味，以进促稳，为了达成“2035年东说念主均GDP达到中等发达国度水平”这一宗旨，尽快逆转往日多年来东说念主均GDP增速下降的趋势，修补疫情冲击带来的一系列潜在问题，高度温雅经济建设，养息政府激励，开释经济活力，特等是要抓好畴昔五年发展的机遇期，为达成达到中等发达国度水平的发展宗旨打好基础。

逆转经济下行趋势、达成高质料发展，需要转变意志，宏不雅经济政策的想路应从“防过热”转向“防过冷”。一段时期以来，国度政策的发力点在于表率追随经济快速发展而出现的千般经济社会问题，致力表率有序、社会踏实。这些表恣意政策对于经济行动具有一定的收缩效应。为了达成2035年宗旨，达成质的灵验莳植和量的合理增长，宏不雅总量性政接应当保持稳妥宽松，建立“缓冲机制”，防备经济濒临过凉风险，对高质料发展产生负面影响。

▍2023年中央经济功绩会议中的经济政策新想路解读

2023年12月召开的中央经济功绩会议深入阐释了“稳”与“进”、“立”与“破”的辩论，特等强调发展的要害性，对进一步推动高质料发展具有要害道理。

（一）宝石发展逻辑：高质料发展是新期间的硬兴味

2023年中央经济功绩会议明确提倡，必须把宝石高质料发展动作新期间的硬兴味，完好、准确、全面贯彻新发展理念，推动经济达成质的灵验莳植和量的合理增长。这是本次经济功绩会议的中枢提法之一，与“发展是硬兴味”的策略想想一脉相通，是其在新期间的评释和拓展。把功绩要点明笃定位于高质料发展的轨说念，不错突显国度在现阶段对于经济增长的追求，不会因为经济社会环境变化而偏离发展的干线。

发展是处治问题和搪塞风险的要津，莫得量的合理增长，质的灵验莳植将濒临阻拦。如前文所述，往日十几年来中国经济运行总体处于偏冷的状态，在宏不雅经济方面的弘扬之一是经济增速呈现下降的趋势，平均每年下降约0.33个百分点。尽管往日通过加大政府投资力度，在踏实和拉动宏不雅经济增长方面产生了权贵的正向效应，但合座而言经济增速照旧低于潜在增速，经济增长衰败持久苍劲的内生能源。

在这么的宏不雅配景下，这次中央经济会议对于高质料发展的新提法有助于踏实市集对中国经济发展长进的信心，引发市集活力和社会创造力，转变创新跳动和探索的能源，从而扭转经济增速放缓的趋势，使经济运行保持在合理的区间，为达成中持久发展策略宗旨奠定基础。同期动作会议的要害精神，这个新提法开释出彰着的经济发展信号，预示着更为跳动的经济发展策略的实施可能。

（二）宝石增长逻辑：以进促稳

2023年中央经济功绩会议提倡，要宝石稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有益于稳预期、稳增长、稳服务的政策，在转花样、调结构、提质料、增效益上积极跳动，继续巩固稳中向好的基础。与以往强调稳中求进比拟，这次经济功绩会议对于以进促稳的新提法，愈加强调“进”的要害性，“进”是标的和能源，以“进”带动“稳”，巩固稳中向好的基础，是宏不雅经济治理方面的要害创新。

现时中国经济一经从高速增长阶段转向高质料发展的新阶段，濒临经济增速宗旨区间总体下调的趋势。在这么的持久经济发展配景下，保持一定发展速率的要害性愈加突显。独一通过经济的继续前进和高质料发展，才智保持经济运行的合理增速，持续深化鼎新和鼓励结构升级，从而达成中持久发展策略宗旨。

同期，独一保持一定的增速，在发展中处治前进中的贫穷和问题，才智为经济社会踏实发展奠定基础，灵验搪塞表里部风险和挑战，防备经济社会出现大幅波动和收缩，更好地达成踏实的宗旨。这一新提法象征着经济政策标的的要害转变，预示着愈加积极主动的宏不雅政策的推出和实施。

（三）宝石不务空名：先立后破

2023年中央经济功绩会议明确提倡先立后破，多出有益于稳预期、稳增长、稳服务的政策。这就要求在经济功绩中宝石唯物辩证法，当新的经济增长模式尚未完全建立的情况下，不可脱离执行、急于求成。特等是在处理房地产、场所债等历史留传问题时，要作念好新旧模式之间的安祥连系，幸免出现盲目求快、“一刀切”的作念法。

（四）宝石系统想维：统筹非经济性政策

2023年中央经济功绩会议提倡，“要增强宏不雅政策取向一致性。加强财政、货币、服务、产业、区域、科技、环保等政策调和配合，把非经济性政策纳入宏不雅政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成协力。”这就要求从系统想维启航，想象好政府的激励机制，统筹好中央和场所、部门间政策的辩论，共同服务于经济高质料发展的宗旨。

举例，在数字平台企业监管经由中，要处理好国度市集监督经管总局、国度数据局、工业和信息化部等部门间的辩论，在政策上形成协力，幸免互相制肘。再如，在化解房地产市集风险经由中，要处理好中国东说念主民银行、住房和城乡建设部、买卖银行、场所政府之间的政策调和问题，幸免“灰犀牛”的出现。

（五）宝石学习政府与市集经济学

政府与市集经济学是研究当代经济行动中政府与市集辩论的经济学新分支。政府与市集经济学以为，任何奏凯的经济实践必须要由政府来培育和匡正市集行径，为达成这一宗旨，政府的行径和激励想象相等要害。

2023年中央经济功绩会议提倡，“要深入瓦解党中央对经济场合的科学判断，切实增强作念好经济功绩的责任感功绩感，收拢一切有益时机，利用一切有益条目，看准了就攥紧干，能多干就多干一些，努力以自身功绩的笃定性搪塞场合变化的不笃定性。”这就要求在经济功绩中死守政府与市集经济学的基本道理，养息好场所政府的行径激励，激励场所政府培育市集、改善民生。特等是要建立容错机制，完善问责机制，处治场所政府处事创业的“黄雀伺蝉”。

▍中国经济发展亟待处治的要津问题

贯彻实践2023年中央经济功绩会议精神，开释中国经济发展的后劲，逆转中国经济增速下行的趋势，应收拢2024年的要津功绩，关联政策也应效用于此。

（一）房地产：场合严峻，必须积极稳妥化解风险

现时，房地产市集场合严峻。从寰宇层面来看，商品房销售面积、房屋新开工面积、房地产开发投资完成额、个东说念主住房贷款余额等房地产发展主要筹划的增长速率均出现负增长和全王人边界的大幅萎缩。

商品房待售面积2023年底达到了6.7亿平时米，接近2023年头的高位，同期也再次接近2016年3月历史待售面积高点7.3亿平时米（见图7）。此外，还需要接洽尚未计入待售面积的商品房在建工程，商品房去库存一衣带水。与此同期，商品房销售面积畅通两年出现大幅下滑，2023年商品房销售面积比拟历史峰值2021年同期下滑接近38%，销售额下滑接近36%，2023年商品房销售面积一经下滑至2012年傍边的水平（见图8）。

在库存高企和销售下滑的配景下，房屋新开工面积和房地产开发投资完成额也出现大幅下滑，其中房地产开发投资完成额较2021年历史峰值下滑杰出20%，房屋新开工面积更是从2019年达峰以来畅通下滑至峰值的一半不到，诚然中间受到疫情反复和房地产市集预期转弱的影响，关联词径直下滑回到2008年以前的水平仍然属于超预期的大幅下降（见图9）。个东说念主住房贷款余额的变化亦然如斯，从2023年第二季度来源，个东说念主住房贷款余额在近20年来初次出现同比负增长，第三季度降幅更是进一步扩大，达到-1.2%（见图10）。

接洽到东说念主口数目增长的继续放缓与城镇化率的继续提高，中国房地产市集一经渡过高速增永劫期，基本到达历史性的长周期拐点，行业来源迈入新的发展阶段。现时房地产行业畅通两年出现大幅下滑，一定进度上对经济收复和持久增长酿成牵涉。

面对房地产行业的严峻场合，必须积极稳妥化解房地产风险，毫不可演变为金融市集的浮躁和危境。2023年以来，中央金融功绩会议和中央经济功绩会议就妥善化解房地产风险、促进金融与房地产良性轮回进行了部署。2023年10月，中央金融功绩会议指出，要“促进金融与房地产良性轮回，健全房地产企业主体监管轨制和资金监管，完善房地产金融宏不雅审慎经管，一视同仁知足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策器用箱，更好维持刚性和改善性住房需求，加速保障性住房等‘三大工程’建设，构建房地产发展新模式”。

2023年12月，中央经济功绩会议将房地产列为要点领域风险，要求持续灵验防御化解。中央经济功绩会议明确指出，要统筹化解房地产、场所债务、中小金融机构等风险，严厉打击不法金融行动，坚决守住不发生系统性风险的底线。积极稳妥化解房地产风险，一视同仁知足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市集安祥健康发展。加速鼓励保障性住房建设、“平急两用”寰球基础设施建设、城中村鼎新等“三大工程”。完善关联基础性轨制，加速构建房地产发展新模式。咱们以为，中央经济功绩会议中强调的“先立后破”的要点之一，便是房地产领域风险的化解和房地产发展新模式的构建。

2023年下半年以来，房地产调控政策屡次出现优化，踏实房地产市集取得了初步奏效。图11与图12暴露，2023年12月，30个大中城市商品房成交数据环比出现改善，改善幅度接近2023年头的水平，同比跌幅也相较于2023年年内低点大幅收窄，2024年房地产调控政策有望出现进一步的优化和减弱。

知足房地产企业的合理融资需求是踏实房地产市集确当务之急。2022年底维持房地产发展的“金融十六条”实施后，房地产市集成交量和价钱回稳，房地产企业外部融资情况出现一定改善，住户确切的刚性和改善性住房需求开释在一定进度上缓解了部分房地产企业的融资压力。

关联词，房地产企业融资需求仍有待充分知足，在房地产开发资金中，2023年来自国内贷款的降幅收窄仍不彰着，况兼从4月来源链接边缘下行；房地产企业的钞票欠债表仍需进一步诱导，自有资金干预同比进一步持续走低。踏实房地产市集，需要处治房地产企业现时边临的流动性问题，要一视同仁知足不同所有制房地产企业的合理融资需求，特等是处治头部优质民营房地产企业的流动性难题。

房地产市集调控应当转向充分知足住户住房灵验需求，将商品房市集运行机制交还给市集供需辩论本人，同期加强住房保障，确切构建起房地产新发展模式的基础。要缓缓取消房价限降令、限购令等非市集化不竭，并大幅增多保障性住房供给。价钱动作市集运行的信号，其变化既反应了市集参与者行径和预期的变化，又会对其产生要害影响。独一当价钱信号概况充分施展作用时，才智充分施展市集在资源成就中的决定性作用。

一方面，现时房地产库存高企，销售大幅下滑，房地产企业流动性渊博存在贫穷，在素质增多金融机构对房地产企业融资的同期，联系我们应加速房地产市集出清，荧惑房地产企业天真养息价钱去库存，充分施展价钱的信号作用，这同样是缓解企业流动性贫穷、建立房地产市集新平衡的要害路线。

另一方面，不同能级城市间房地产市集彰着出现分化，特等是由于“限购令”等不竭的存在，部分城市住户住房的需求并莫得得到知足，应当聘用增多一线城市供地等花样，充分知足住户住房确切灵验需求，素质房地产市集持久健康发展。同期，还应当大幅增多保障性住房供给，处治好新市民、后生东说念主等的住房问题。

独一在政策调控中进一步落实2023年下半年中央金融功绩会议和2023年中央经济功绩会议精神，才智确保在濒临持久拐点确当下，房地产市集概况持续安祥发展，确切构建起房地产发展新模式。

（二）场所债：债务风险可控，但必须处治负借主体错配和债务期限错配的问题

对于场所债的问题，应进行缓慢而全面的分析。客不雅地讲，在2008年受到全球金融危境冲击的情况下，场所政府被要求骄贵投资基建技俩，场所债对踏实中国经济增长起到了一定的作用，并在其时以较低的发债成本、东说念主工成本以及年青的劳能源换取了一巨额贵重的基础设施，为当地地皮的增值、房地产业的发展以及营商环境的改善作出了弘远孝顺。因此，对于场所债不可“一刀切”式地全盘狡赖。

跟着中国经济转向“房住不炒”的新阶段，“地皮财政”难以为继，基建投资的边缘陈诉率继续下降，以至有一些技俩的陈诉率为负。2020年，场所政府财政盈余和场所国企利润之和只额外于场所债的1.9%傍边，尚且不及以支付债务利息，更无力还本（见图13）。如果中央政府不进行侵扰，场所债可能难以持续。现时高企的场所政府债务一经透支场所政府发展经济的才智，是酿成经济增长乏力的主要原因之一。由于场所政府自行化解债务在寰宇层面看可能不太现实，因而中央政府应积极与场所政府协力化债，通过想象一套合座处治有筹划，标本兼治，稳妥地处治场所债问题。

对此，咱们建议从以下三方面来源化解场所政府债务：

最初，建议中央增发国债置换场所债，以缓解债务行将到期、资源资质较弱地区的偿债压力，裁汰场所债务爽约过甚潜在的外溢风险。中央政府尚有较大举债空间，国债置换场所债有其可行性。证据世界银行2021年中央政府债务总和/GDP筹划的统计，北好意思为116%、OECD为123%、拉丁好意思洲和加勒比为72%、欧洲和中亚（不包括高收入国度）为29%，而中国2022年仅为不到22%。此外，增发国债也有助于加速东说念主民币国际化。

其次，建议中央政府成飞速方债AMC（钞票经管公司），通过模仿四大国有银行重组教化，诓骗市集化方法，联贯收购城投公司的不良钞票后，再聘用债务重组、存量地产周转、优质城投公司增信帮扶等多种技巧对不良债务逐项化解，匡助场所政府轻装前进。

终末，对于后续场所新增债务，中央应建立一套举债新机制，从根源上根绝畴昔场所债问题的重现。一是建议竖立寰宇性的基础设施投资公司，融合经管场所基建技俩的策动、融资、建设与监督；二是从轨制短板来源，构建多维度、长周期的父母官员评价体系，素质场所政府官员合理戒指举债；三是进一步深化国企鼎新，确切作念到政企分开，幸免国有企业成为场所政府的融资器用。

（三）民营经济：信心与活力不及

截止2023年9月底，中国登记在册民营企业数目杰出5200万户，民营企业在企业总量中的占比达到92.3%。民营经济一经成为推动发展、促进创新、增多服务、改善民生和扩开放放不可或缺的力量。关联词，由于疫后投资和耗费需求尚未完全收复，病笃的国际科技贸易环境未见根柢改善，民营企业发展濒临较大压力、信心与活力不及，民间投资增速仍在持续回落，这显然不利于中国经济收复与发展。

2023年，民间投资增长持续低于合座投资增速，延续了2022年以来的弱势（见图14）。从剔除疫情影响的五年移动平均数据来看（见图15），这一问题也得到了体现。2023年5月以来，民间投资更是畅通7个月出现累积同比负增长。11月，相较于国有及国有控股企业6.5%的投资增速，民间投资增速仅为-0.5%。酿成民营经济信心与活力不及的原因是多方面的，其中的径直原因是民营企业的投资意愿在经济大环境趋冷的场合下持续下降；更深档次的原因则来源于民营企业发展的政策和轨制不竭仍然杰出，民营企业家对于畴昔的不笃定性和不安全感飞腾，这不利于提振民营企业乡信心。

针对现时民营经济发展现象，建议从表面和行动两方面来源踏实民营企业乡信心、收复民营经济活力。

在表面上应有新提法，致力于幸免将发展民营经济解读为“权宜之策”。2023年7月发布的《中共中央国务院对于促进民营经济发展壮大的主意》（以下简称《主意》）指出，民营经济是鼓励中国式当代化的新力量，是高质料发展的要害基础，是推动中国全面建成社会主义当代化强国、达成第二个百年立志宗旨的要害力量。建议在《主意》的结论基础上，坚贞不渝地从表面上明确提倡，党和国度发展民营经济是持久宝石的基本原则，给民营企业家确切吃下“省心丸”。

在行动上，尽快办理几件实事，通过案例素质阻挠各界对于发展民营经济的担忧。第一，加速条目已相等老练且多年来期待上市的互联网平台企业在境表里上市。第二，模仿福建晋江、浙江永康等地民营经济发展的教化，每年举办民营企业家节，对民营经济进行正面宣传，对榜样企业和榜样企业家进行赏赐。同期，每月举办民营企业家与政府率领的面对面换取大会，处治民营企业濒临的执行问题，优化营商环境。第三，坚决取缔以赚取流量为目的、坏心挫折民营企业家及企业家精神的收罗自媒体，形成风清气朗的公论环境。

（四）科技创新：把捏能源转型与数字经济两大致津领域

应以科技创新引颈当代化产业体系建设。2023年中央经济功绩会议将“以科技创新引颈当代化产业体系建设”列为2024年功绩任务之首，强调进一步强化企业科技创新主体地位。2022年，中国研发经费干预达3.08万亿元，其中，企业研发经费干预为2.39万亿元，占寰宇的77.6%。民营企业是科技创新的要害力量，寰宇工商联的数据暴露，2022年研发干预前1 000家民营企业的研发用度总和为1.1万亿元，占寰宇研发经费干预的39%，占寰宇企业研发经费支拨的50%。企业在中国科技创新中具有要害地位，亟须在科技创新的要津领域引发企业积极性，创造新的产业投资机遇。

现时，能源转型与数字经济是中国培育发展新动能、引颈畴昔发展的两个要津领域，是新一轮科技创新与产业变革的要害标的。

在能源转型领域，中国需要处治能源转型中的能源安全问题，同期也要兼顾2030年碳达峰、2060年碳中庸的“双碳”宗旨。据国度发展和鼎新委员会估算，中国达成2060年碳中庸宗旨的总绿色投资需求为139万亿元，2030年前达成碳达峰每年需3.1万亿～3.6万亿元投资，亟须通过打造光伏、储能、绿醇、绿氢、绿氨等高卑劣产业链协同发展、产学研密切合营的产业业态，蛊卦更多企业绿色投资。

在数字经济领域，“数据+算力+算法”是数字经济期间的中枢坐褥力。中国在算法上有巨额东说念主才积存，在数据要素上具有边界上风，算力资源总体边界较大，具有“算法+数据+算力”上风。若能充分利用这一上风，数字经济发展后劲将十分弘远。但目下中国算力芯片的互联带宽、启航点进芯片的通用计较性能王人独一海外主流芯片的一半，数字经济发展还濒临着芯片“卡脖子”风险。

具体来看，可从四个方面来源引发科技创新和产业投资：一是加大对绿色能源行业的中央政府投资，带动民间投资，力求5—10年内处治能源安全问题。二是尽快推动形成碳排放寰宇融合大市集，带动“双碳”投资，建立全社会对于碳价钱的持久踏实预期。三是建立算力融合大市集，突破算力瓶颈，达成东说念主工智能的立异性跃迁。现时国内算力利用率约为30%，若能通过算力融合大市集将算力利用率提高到70%，中国东说念主工智能算力市集边界将达到1500亿元。四是重振科技创新投资信心，在中好意思博弈中积极有为，尽快推动具有象征性的科技互联网企业上市。

（五）耗费信心：宏不雅数据和微不雅感受之间存在相反

2023年中央经济功绩会议提倡，要防卫把捏和处理好宏不雅数据与微不雅感受的辩论。诚然2023年耗费呈现合座回升的态势，但咱们应更完好、全面地看待数据，充分相识到宏不雅数据和微不雅感受之间存在的相反。2023年耗费总体持续收复稳中向好，成为稳增长和高质料发展的要害复古。国度统计局的数据暴露，社会耗费品零卖总和同比增速从2023年6月来源稳步回升，11月达到10.1%；前三季度，最终耗费支拨对经济增长的累计孝顺率为83.2%；第三季度，最终耗费支拨对经济增长的孝顺率达到94.8%，拉动GDP增长4.6个百分点。

但同期更值得防卫的是，在微不雅感受方面，住户耗费信心和意愿较弱，住户耗费才智有待莳植，耗费后劲有待开释。一方面，疫情在影响当期收入的同期，也裁汰了东说念主们对畴昔收入的预期，进而导致耗费才智不及，耗费行径愈加趋于保守，住户耗费意愿下降。中国耗费者信心指数从2022年头断崖式下降之后弥远在低位耽搁，2023年11月仅为87，远未收复至2019年疫情之前杰出120的水平。

另一方面，对国度统计局的数据测算不错发现，用耗费支拨占可掌握收入之比臆想的住户耗费倾向从2019年前三季度的67.6%下降至2023年同期的66.4%。诚然2023年第三季度最终耗费支拨对经济增长的孝顺率很高，关联词相对于2022年同期增长较快的是旅游（152.7%）和餐饮（14%）等被疫情压抑的需求，而这建立在2022年低基数的基础之上；名额以上企业商品零卖额同比仅增长2.4%（见图16），其中拉动增长的主如果受疫情遏制的耗费，而建筑及掩盖材料类商品的耗费下降13.4%，居品类耗费下降4.6%，家用电器和音像器材类仅增长0.8%，耐用品耗费复苏乏力。

其中值得防卫的是，2023年中国汽车行业取得亮眼收成，引发了普通温雅。关联词这一增长也主如果汽车出口带来的，内需中的汽车耗费仍然疲软。2023年，中国汽车产销量初次均突破3 000万辆，离别完成3 016.1万辆和3 009.4万辆，同比离别增长11.6%和12%。

诚然2023年汽车产销达成较高增长，但具体而言，汽车产销增速主要靠出口拉动，汽车出口491万辆，同比增长57.9%，出口对汽车总销量增长的孝顺率达到了55.7%。其中，乘用车出口414万辆，同比增长63.7%；商用车出口77万辆，同比增长32.2%。汽车行业濒临内需不及的问题，产能开释过度与需求相对不及一经成为现阶段汽车市集的主要矛盾。现阶段，住户的收入、耗费信心仍未有彰着改善，汽车行业呈现内需停滞、出口激增的趋势。

现时，在国际地区经济衰退风险加重和国际场合涟漪的期间配景下，中国住户耗费倾向的裁汰和住户耗费信心的走低等成分使得耗费复苏愈发笨重，难以通过经济的自身退换达成快速收复。耗费信心持续低迷的状态成为经济复苏乏力的一个要害影响成分，使得踏实耗费和经济增长濒临较大的贫穷和风险，伏击需要实施强有劲的政策来提振耗费信心、踏实耗费预期。

为进一步开释耗费后劲和重振经济增长，建议中央政府推出耗费补贴政策，阻挠往日主要依赖增多基建投资的花样稳增长的政策惯性，为今后搪塞短期经济增速下行探索新长进。耗费券的披发不错莳植住户购买力，开释因信心、收入不及和不笃定性等成分被遏制的耗费后劲，进而推动投资和坐褥扩张、增多服务，最终促进耗费进一步莳植。

从终结来看，补贴耗费比补贴收入更能径直拉动经济，鉴于中国住户高储蓄率的经济现实和各人对畴昔收入预期的不笃定性，径直补贴的收入并不一定会被用于糊口支拨，难以通过乘数效应拉动坐褥部门的扩大再坐褥。从成本角度来看，补贴后撬动的耗费会带来财政收入的相应增多，使得补贴耗费的执行成本相对较低，合座来看不会大幅增多财政背负。

2020年以来，寰宇多个城市的场所政府接踵推出了格式千般的耗费券，吞并商家的促销行动，一定进度上缓解了零卖、餐饮、家电、汽车和旅游等行业的发展逆境，在提振零卖和活跃市集方面取得了积极的正向推动终结，施展了财政刺激政策“四两拨千斤”的杠杆作用。

但相较于中国44万亿元的耗费体量，现存的耗费券政策仍显力度不及，且地域覆盖范围有限。关联研究的教化标明，每1元钱的政府财政支拨不错带来约4元钱的耗费。按照这一比例，如果在寰宇范围内披发耗费券，并设定门槛补贴一定比例的耗费，则有望带动更大边界的社会零卖增长。证据现存研究教化线性外推，披发1万亿元耗费券可能带动4万亿元的耗费增长。

同期，杠杆效应撬动的耗费会带来政府财政收入的相应增多。中国税收的基础是流转税，2022年中国一般寰球预算收入和社会保障基金预算收入离别为20.37万亿元和10.15万亿元，绝大部分与流转挂钩，约为国内坐褥总值现价的1/4。这么的比例意味着披发1万亿元耗费券可能带来4万亿元的耗费增长，还有望带来1万亿元的政府财政收入，对消运转财政干预。这种作念法合座而言既不错刺激耗费，又有望幸免增多中央财政背负。

（六）城镇化：后劲未能充分引发，制约内需开释

城镇化后劲未能完全开释是制约中国需求才智开释的要害原因。中国城镇化濒临三大问题。第一，近几年城镇化率莳植幅度较前期有所放缓。第七次东说念主口普查数据暴露，2020年中国户籍东说念主口城镇化率为45.4%，常住东说念主口城镇化率为63.89%；2022年常住东说念主口城镇化率达到65.22%，但依然低于世界主要经济体的城镇化率70%。第二，不同地区城镇化水平不平衡。2023年《中国统计年鉴》暴露有12个省份城镇化率高于寰宇水平，其中上海、北京、天津位列前三，离别为89.33%、87.57%、85.11%;19个低于寰宇水平。第三，户籍东说念主口城镇化率与常住东说念主口城镇化率不匹配，城镇化质料较低。由于户籍轨制鼎新过甚配套政策尚未全面落实，城镇基本寰球服务尚未覆盖全部常住东说念主口，大中小城市发展调和性不及，超大城市边界扩张过快，部分中小城市及小城镇濒临经济和东说念主口边界减小的问题，城乡和会发展任重说念远。

列国数据标明，高水平的城镇化与高手均收入是正关联的。提高城镇化率有助于缩小城乡发展差距和提高住户生流水平，从而促进耗费和开释内需。开释城镇化后劲、提高城镇化质料，应加速农业滚动东说念主口“市民化”，裁汰东说念主员流动成本。第一，除超大型城市外，应全面放开户籍，同期，场所政府的滚动支付及寰球服务东说念主员编制应与东说念主口流入挂钩。第二，超大型城市放宽积分落户标准，让东说念主口流动起来，合理搪塞老龄化问题。第三，建设寰宇融合的社会保障体系，促进东说念主口流动和服务。

（七）国际环境：不笃定性较大，需积极主动经管

2008年国际金融危境爆发后，列国经济际遇失掉，部分发达国度在国际贸易中来源实行保护主义，逆全球化想潮日益盛行。国际治安失序，地缘政事不踏实加重，2022年2月俄乌干戈爆发，2023年10月新一轮巴以冲突爆发。好意思国挑起了中好意思贸易摩擦，新冠疫情突显全球供应链不笃定性风险。从2022年来源西洋发达国度为抑止通货推广聘用紧缩的货币政策，导致全球利率攀升，2023年3月底西洋一些银行收歇，国际金融市集出现涟漪。总体而言，中国濒临的国际环境不笃定性加大。

2023年全球贸易增长乏力，世界贸易组织预测全年增长0.8%。1—11月，中国货品收支口总和达379 587亿元，同比持平，由于东说念主民币贬值4.55%，以好意思元计价的收支口均下降5%～6%。前三季度，良习英等多国出口均出现收缩。

中国的国际商品收支口贸易在往日的20年发生了两大变化：第一，证据经济合营与发展组织贸易增多值数据库（OECDTi VA）统计，近20年来海外最终产品中附加值来自中国的比例呈飞腾趋势，如图17所示，2017—2020年海外最终产品中附加值来自中国的比例持续飞腾，2020年达到2.046万亿好意思元，初次杰出好意思国。其中，中国对好意思国耗费的最终产品附加值自2015年来源有所下降，从1.54%下降到1.17%。第二，中国与好意思欧等发达国度的贸易在中国贸易中的占比自2017年后呈缓慢下降趋势，出口占比从49.78%下降至2023年前11个月的43.08%，入口占比从47.08%下降至2023年前11个月的38.56%（见图18）。

面对国际环境的变化，中国不可仅仅国际环境的被迫吸收者，而应积极主动经管国际环境。2024年是“超等选举年”，是历史上举行选举最多的一年，在接下来的12个月里，70多个国度和地区将举行大选，政事环境可能濒临更多涟漪，需防卫和防御大选波澜裹带而来的风险。

中国应理清列国国内不同群体辩论，增强与要津决策者和工商群体的灵验换取。比如，在与中国“脱钩”问题上，诚然好意思国民主党和共和党在对华执意政策上取得共鸣，但好意思国产业界、科技界、金融界和军方等的作风存在较大辞别；同期，中好意思两边在不同领域中竞争和合营契机也存在较大相反。2023年11月15日的中好意思元首旧金山会晤，在政事应酬、东说念主文交流、全球治理、军事安全等领域达成20多项共鸣，畴昔仍有在更多领域寻求共鸣与合营的可能。

▍2024年中国经济瞻望

2024年，中国经济运行的最大看点在于宏不雅经济政策能否克服惯性，高效落地。2023年中央经济功绩会议一经明确以进促稳、先立后破的主基调，接下来需要拆解成各级政府以及各个行业经管部门的要津绩效筹划，理顺政府行径的激励机制，尽快落实到执行功绩中。

2024年需要要点温雅如下风险：第一，充分搪塞房地产下行风险的政策出台不够实时，导致房地产行业风险有向金融等领域扩散的趋势。第二，民营企业信心不及，民间投资持续下滑。2023年民间投资出现负增长，必须高度喜欢并实时逆转这一趋势，幸免民间投资增长停滞引发的风险。坚决防备国内民营经济活力的下降，效用处治民营企业信心不及、政策及轨制不竭问题。第三，西方大国大选期间政事环境不笃定性增大。

如果这三大风险不错灵验搪塞，则中国经济有望扭转往日一段时期以来增速下行的趋势。咱们对2024年有如下六个判断：

第一，2024年经济增速有望达成5%傍边的增长，中止增速下滑的趋势。

应当防卫的是，尽管预计2024年与2023年增速接近，关联词由于基数不同，2024年经济执走运行强度将权贵高于2023年。

第二，房地产市集归来市集化，年末有望达成踏实。

在保交楼政策的托下面，住户购房信心企稳，房地产市集一系列限购、限贷、限售、限降步调将缓缓退出，商品房市集缓缓呈现市集化特征，一线城市需求加速开释。与此同期，政府将积极鼓励保障性住房建设。在千般步调协力之下，房地产投资负增长的趋势将权贵改善。

第三，场所债务爽约风险得到灵验抑止。

中国政府欠债边界总体安全，在中央出台一揽子化债有筹划的配景下，场所债务背后的负借主体错配、期限错配的问题将得到改善，维持场所政府化债的特等国债将持续刊行，同期不良钞票处置等关联机制有望缓缓建立，场所债的融资利率将缓缓下降，场所政府债务爽约风险将得到灵验抑止。

第四，民营企业在一些领域的投资强度飞腾。

现时，中央密集出台了些许促进民营经济发展的步调，不仅提振了民营经济信心，而且为民营经济发展指明了“绿灯”行业，举例能源安全、低碳转型、东说念主工智能等诸多领域，大幅减轻了民营企业的悲伤。

第五，西洋加息周期扫尾，东说念主民币汇率稳中有进，对新兴经济体出口成为外贸踏实器。

在全球贸易收缩和中好意思贸易摩擦的大配景下，对发达经济体贸易的收缩将被对“一带通盘”国度和拉好意思国度的贸易增长灵验对冲，国际贸易新风物有望形成。

第六，本钱市集见底回升。

现时中国本钱市集估值水平已处于历史低位成都4S店神秘顾客服务公司，从持久来看已具备较高的投资价值，跟着千般风险的化解，国内投资者及国际投资者的信心将逐步收复，比拟全球估值，中国本钱市集的估值凹地将被填平。